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工程机械行业投资报告

2020-11-16 14:06:19
汽车起重机:下游需求旺盛,汽车起重机增速有望持续超预期。2020 年 1-9 月,汽车起重机销量同比增速分别为 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%, 2020 年 Q3 汽车起重机行业增速达到 69%

  汽车起重机:下游需求旺盛,汽车起重机增速有望持续超预期。2020 年 1-9 月,汽车起重机销量同比增速分别为 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%, 2020 年 Q3 汽车起重机行业增速达到 69%,一方面,是因为 2019 年汽车起重机行业季度增速呈 V 型,Q3 是 V 型底部(行业负增长),基数低,另一方面,汽车起重机下游应用领域广泛,新建厂房,高架桥,市政,风电等各个方面都可以用到,新增需求旺盛,特别是风电领域,2020 年初以来的“抢装潮”一直持续,2021 年有望从路基抢桩蔓延至海基,持续刺激大吨位汽车起重机需求。此外,鉴于汽车起重机市场“一超两强”格局,龙头厂商增速将超越市场水平。  

  我们对工程机械行业短期整体判断是:随着下游投资数据边际向上,工程机械行业基本面稳中向好,行业的销量和开工数据持续超预期,行业景气度仍处于高位。从投资端来看,投资数据整体回暖,二季度以来(4-9 月),固定资产投资完成额累计同比增速分别为-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%,疫情缓解下,增速跌幅逐月收窄,基建及房地产开发投资累计同比均已回正,9 月份分别为 2.4%、5.6%;项目开工方面,9 月房屋新开工面积累计同比增速跌幅逐月收窄至-3.4%,小松挖机开工小时数 4 月份以来同比增速分别是+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%,疫情缓解下回升至往年正常水平,虽短暂受 7、8 月雨水天气影响,但 9 月、10 月重点工程、房地产项目陆续进入开工旺季,预计对未来设备需求形成有力支撑。

  中期来看,排放标准趋严,加速设备更新节奏,托底行业需求,平稳未来销量

  本轮周期中存量市场更新需求是需求结构重要组成部分,我们认为排放标准趋严是设备更新加快的催化剂:①非道路移动机械污染物排放比例中,国二阶段的挖机占比最高,因此是环保切换中重点淘汰的设备,截止至 2020 上半年,挖机保有量中国二设备占比达 46%,国一、国二合计占比 58.5%,体量巨大,为未来更新需求提供持续性支撑;②一线城市及部分省会城市率先开始禁用国二及以下的设备,全国各级地市陆续出台旧排放标准禁用公告,为迎接国四标准做好准备,新环保标准下对设备要求提高,行业准入门槛也会大大提升,会间接提高工程机械行业的集中度;③对比发达国家,我国环保标准滞后了约 7-8 年。最新的国四排放标准则和美国阶段四过渡期(2008- 2014)、欧洲 3B 阶段(2011-2013)排放标准基本类似。因此我们认为我国环保标准升级将是长期且持续的,排放标准逐渐加严是大势所趋,对未来工程机械设备更进一步的更新换代起到持续助推作用。

  长期来看:

  1) 对比日本 60-90 年代,我国城镇化建设仍将是工程机械行业增长的核心驱动力

  日本工程机械行业历经了“本土化成长(1955-1990)-海外拓展转向(1991-2002)-全球化(2003 年至今)”三个发展阶段,城镇化建设是本土化成长阶段的核心驱动力,该阶段中 5 轮景气周期均伴随着房地产、基建政策支持下投资提升,日本城镇化率由 1960 年的 63%提升至 1990 年的 77%,期间日本工程机械行业产值由 4.62 亿增至 197.16 亿日元。通过城市化率类比, 2019 年我国城镇化率 60%,相当于日本 1957 年左右水平,根据中国社科院的估计,2030 年我国城镇化率将达到 70%,2050 年将达到 80%,未来建设投资潜力仍然巨大,是我国工程机械行业发展的长期驱动力。

  2) 人口红利的消失,在未来十年会愈发明显

  在上半年受到疫情影响背景下,企业招工难,人工成本上升,机器替人趋势更加明显,小挖、工业机器人、叉车等都实现了高速增长,我们认为疫情只是催化剂,仔细复盘 1949 年以来的人口机构,出生人口在 1960-1970 年达到高峰,1960-1969 年年均新出生人口:2478 万人; 而 60 后的人,即将在 2020-2030 年逐步退出劳动力市场。设备有更新换代的周期,如果把劳动力人口作为有价值的设备来看,旧的劳动力退出,需要新的劳动力补足,而新的劳动力将是 00 后,而 2000-2010 年年均新出生人口:1629 万人,有年均 1000 万人的缺口,而随着劳动力成本提高,劳动力人口变少,机器替人只会越来越明显,对比海外发达国家,越成熟的市场,小挖微挖销量越高,因此,单纯从销量来看,挖机行业销量在微挖、小挖支撑下,仍将保持高位。